摘要：
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海外市场专题-经济周期随笔十二-2009-2012年复盘：如何选择成长与消费
2009-2012年行业复盘：成长、消费、超跌与中小市值中寻找高收益
在我们的周期框架中，中周期（房地产周期、大宗商品周期）是由四个短周期（基钦周期）嵌套而成的。故而，研究2009-2012年的走势，有助于我们理解2023-2025年行情的演绎。
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2009-2012年，上证指数涨幅14%，表现平淡，全A涨幅53%，表现更好，说明在慢牛中权重股不见得出彩，但不乏个股的机会。其中小市值（中证1000）获得了99%的回报，是当时最闪耀的宽基指数。
板块方面，成长与消费表现优异，全周期涨幅分别在89%与94%，显著超越周期、金融与稳定类公司。如果考虑扩张期的表现，则成长更优，累计上涨236%。此外，在2008年跌幅最大的有色金属板块（-85%），在2009年之后的反弹中也取得了优异的表现。
成长股的启示：超越大盘5-8个百分点的CAGR，清晰的成长路径，扎实的收购，全球的对标
我们重点研究了当时1500家公司中涨幅前100名的表现。它们的上涨归结为三种情况：4万亿（政策刺激）、自身成长、借壳。由于借壳在注册制的背景下不太可能成为未来主线，4万亿也不太可能历史重演，我们将重点聚焦在自身成长的企业。
它们有一些鲜明的共性：3年的利润增速超越平均水平5-8个百分点；拥有相对清晰的成长逻辑（例如产品涨价、产品线向上拓展、从区域到全国、员工激励、收购优质扎实的企业等等）；在全球范围内有明确的对标企业。此外，大多数成长股在2008年取得不俗业绩表现，说明能够在收缩期保持较快增长的企业，在扩张期往往会更加优秀。
尽可能买得便宜，尤其是十几年一遇的中周期遭遇到了百年一遇的疫情
当十年一遇的中周期，遭遇到了百年一遇的疫情，以及在美联储超级宽松之后的紧缩，同时俄乌趋势为全球的开放与合作前景带来诸多不确定性的大背景下，要尽量买得便宜。从当下的估值水平来看，成长赛道并不比历史几次周期低点的估值更有优势：表现为，所有宽基指数的PE/G均大于1。且汽车、消费者服务、食品饮料行业的估值高过任何一次周期底部。
风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储加息的风险。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
